云顶国际- 云顶赌场- 娱乐城华泰证券-苏宁云商-002024-业绩短期难改观战略执行效果有待显现-140331

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　　苏宁云商发布年报，2013年实现营业收入1052.92亿元，同比增长7.05%；实现归属净利润3.72亿元，同比下降86.11%；实现EPS0.05元，业绩符合我们预期。【慧博投研资讯】分渠道来看，公司线%，“红孩子”母婴、化妆品等销售收入（2013Q1未并表部分）及“红孩子”开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为42亿元（含税，未并表）；线下可比门店销售收入增长6.36%，环比前三季度（同比增8.45%）有所下滑。（慧博投研资讯）新开门店集中在二三级市场，物流体系进一步完善。2013年公司在大陆地区新开门店97家，置换/关闭门店176家（主要为社区店、县镇店以及精品店），共拥有连锁店1585家，其中二三级市场门店数量较去年同期提升2.48个百分点至61.32%。物流服务方面，2013年公司新增8个城市物流基地投入使用，目前已投入使用19个、在建17个，另有22个已选址，此外，公司已取得快递牌照，覆盖国内164个城市及国际，公司物流配送能力有望进一步优化提升。盈利能力进一步削弱，短期业绩难有改观。2013年公司净利率为0.1%，环比前三季度0.55%进一步下降，其中毛利率较去年同期下滑2.55个百分点至15.21%；期间费用率较去年同期提升0.41个百分点至14.62%。公司毛利率下滑主要由于线上收入占比的进一步扩大，线上线下同价策略、以及双十一等促销活动中公司低价政策的实施；费用率上升主要受制于人工及物流费用率的快速增长（分别同比增加0.18、0.35个百分点至4.42%、1.02%）。展望2014年，公司来自线上线下竞争对手的压力将逐渐增强：京东正式启动IPO进程，募集资金将持续在物流、技术、以及并购等层面进行投入，为公司带来压力；国美的经营情况亦在持续好转。公司在重压之下仍将采取积极的价格策略，同时继续调整线下门店，预计全年关闭/置换店面150-160家，我们判断公司短期业绩难有改观。

　　继续调整组织架构，长期看好公司互联网零售转型战略。公司近期在组织架构方面继续进行积极调整：1、将线上线下两个平台合并为新的“运营总部”；2、将物流、金融、红孩子母婴、超市、自主产品等领域以独立公司形式进行运营；3、成立战略管理部。长期来看，随着公司对组织架构的不断优化调整、以及对品牌推广、人员储备、物流建设等方面的提前投入，将有望改善消费体验并提升市场份额，为公司实现互联网零售转型奠定基础。

　　预计公司2014~2016年EPS分别为0.04、0.10、0.11元，我们继续看好公司长期发展战略，维持“增持”评级。2014年是公司的战略执行年，公司股价催化剂将可能来自于战略有效执行后基本面的好转，我们将继续跟踪公司以下指标的变化：线下指标包括同店增速、互联网化门店进程以及自营产品占比；线上指标包括易购流量，转化率以及第三方平台卖家数量。

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